白酒指数再创历史新高 春糖大幕拉开有望再掀情

   3 月模拟组合:伊力特(30%)、五粮液(20%)、天润乳业(25%)、克明面业(25%)。我们组合上周收益+5.29%,大幅跑赢沪深300 指数的0.57%和中信食品饮料指数的+0.78%。截至本周末,我们3 月组合累计收益8%,跑赢沪深300 指数的-0.2%和中信食品饮料指数的3%。

  

   本周中信白酒指数上涨1.30%、指数再创历史新高,白酒板块市值占比1.70%环比上周1.69%继续小涨。本周白酒板块仍然围绕上周的两条强势主线进行演绎:(1)次高端品种延续强势表现,水井坊、沱牌舍得、酒鬼酒涨幅居前,近期次高端品种轮番领涨;(2)茅台股价再创历史新高,预计批价淡季持续上挺是核心情绪催化剂。此外,我们核心推荐的伊力特也于本周见到股价历史新高。本周板块热点与上周主线基本一致,春糖来临前板块情绪居高不下,推动指数再创历史新高。我们延续此前判断,伴随本轮高端、次高端白酒的显著复苏,从大趋势上来看白酒板块仍有望保持整体强于大市的表现。我们仍优先推荐估值合理、基本面确定的一线品种茅台、五粮液、泸州老窖;二线次高端品种短期估值较高,建议后续密切关注基本面走势;三线品种我们仍核心推荐今年开启销售改革且估值有优势的伊力特。下周春糖开幕,有望将板块情绪推向新的顶点。

  

  

   五粮液淡季挺价见成效,一线白酒中首推。继52 度1618 提价至769 元后,近期五粮液两大举措继续体现淡季挺价决心:一是取消承兑业务;二是普五、1618 停货。由于渠道春节去库存良好,739 元打款成常态,节后740元批价意味着按739 元打款的经销商亏损(叠加运营成本实际成本760 元上下),因此厂商淡季强力推升批价为意料之举。考虑节前渠道有40-60 元的单瓶利润,预计800 元应是厂商基本满意批价。近期渠道惜售明显,加之茅台批价上挺至本周1150-1200 元,普五批价回升至760-780 元。五粮液近期举措均为前期各大厂商证明行之有效的成熟经验,普五批价淡季上行态势基本确定。同时,我们认为17 年公司仍有提高普五出厂价可能。

  

   茅台批价淡季持续上行,本周报价上涨30-50 元至1150-1200 元,淡季批价超预期持续上行推动股价再创历史新高。前期茅台河南经销商座谈上李保芳会上传递核心信息:(1)17 年茅台供应量增长约20%至2.68 万吨,但整体仍供不应求。预示旺季茅台批价仍有上行空间,但厂商不愿见到过度泡沫化。(2)短期出厂价不提,兼顾多方利益。满足经销商一瓶酒赚200 元需求,控制价格在1300 元以下。(3)茅台仍掌握发货主动权以平衡市场供需。维护市场稳定、防止出现12 年价格泡沫应是茅台今年工作核心。继上周飞天批价罕见淡季上挺后,本周批价继续上挺30-50 元至1150-1200元,超预期走势推动股价再创历史新高。近期传言生肖酒将增量,我们认为茅台打压炒作性更强的生肖酒泡沫是合理动作,短期给予了飞天一定的容忍空间。预计进入旺季后茅台批价有望上看1300 元,在此之前公司有可能不会采取过分强硬手段打压批价,但我们仍认为年内飞天难以出现大幅泡沫。

  

   伊力特股价本周见历史新高,疆外谈判成果有望近期落地。自16 年底底部推荐以来,伊力特股价已累计上涨超29%、最高涨幅超33%,大幅超越同期白酒指数,估值有底、变革在即的逻辑正在逐步兑现。目前由公司控股、老经销商参股的全国运营中心已挂牌成立,新经销商有望通过其他形式同公司利益实现捆绑。预计16 年收入/利润端同比15 年都是微增局面, 17-18 年将迎来弹性爆发之年。预计16-18 年收入16.9 /19.6 /24.0 亿元,同比增长3%/16%/22% , 归母净利润为2.87/3.52/4.84 亿元,同比增长2%/23%/38%, EPS0.65 /0.80 /1.10 元,目前股价对应PE28X/23X/17X。

  

   预计自本月起新经销商谈判成果将陆续落地,Q2 新模式将开始贡献收入,将成为股价上涨新的催化剂,现在只需耐心等待新催化剂到来。

  

   食品板块方面,推荐组合为天润乳业、克明面业、恒顺醋业,本周新加入伊利股份。天润乳业(疆外KA 谈判成果正在兑现,17 年疆外收入翻倍不是天花板,利润端上看60%以上增长;管理层激励有望破冰);克明面业(16 年完成股权激励业绩目标;控股股东设立并购基金,外延预期较强;公司推行员工持股计划已获股东大会批准,预计年报后开启购买);恒顺醋业(目前股价仅高于高管持股成本约10%,预计17 年公司利润端将出现显著改善)。同时,我们建议投资者近期可开始关注原奶走势及下游伊利股份。节后原奶维持稳定(3.54-3.55 元/公斤),未延续节前升势,主要是今年冬季天气较暖、产量超预期;预计下半年生鲜乳价格有望重拾升势,下游竞争趋缓预期有望重新升温;同时考虑到白酒板块整体处于估值高位,建议开始关注有估值优势的伊利股份。

  

   近期草根调研显示天润乳业疆外业务维持高速增长态势。16 年公司经营面实现跨越式发展,全年出货量预计上看10 万吨,收入增速约50%。17 年1、2 月份是疆内销售旺季,预计公司出货量同比增长40%以上,17 年收入/利润端有望维持40%/60%以上增长。我们近期通过不同方式密集调研了华东、华南、华北、西南地区近10 家经销商,调研结果显示:经历了半年至一年不等的市场培育期,大部分经销商均正处于快速上量阶段,KA 拓展也在多地取得突破,我们认为今年疆外收入翻倍有可能不是天花板,具备超市场预期可能。同时,预计17 年天润乳业有望成为新疆建设兵团体系内国企混改突破点,管理层激励事项有望于今年出现破冰。

  

   克明面业:本周股价涨幅超10%验证我们前期判断,预计员工持股计划预计年报后开启购买。公司16 年收入/利润增速分别为17.18%/33.40%,完成股权激励目标,利润增速超预期。前期股价稳定在定增股东成本线上下(考虑资金成本预计定增方实际成本在15.50-15.70 元区间),定增股东减持动力较小。此外,公司前期公告拟成立规模约3.5 亿元的员工持股计划(实际控制人陈氏家族约占计划增持资金及股份的78%),我们认为此举将有望逐渐恢复市场信心,目前该持股计划已获股东大会审议通过,预计年报后有望开启购买;同时,考虑到公司并购预期(大股东与深圳前海梧桐成立并购产业基金),仍维持买入评级。本周股价最高上涨25%、最终实际涨幅超10%,基本验证我们前期对于股价短期底部、筹码抛压较轻的判断。

  

   风险提示:宏观经济疲软/改革进度低于预期/公司业绩不达预期

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